金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降(jiàn此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读g)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xi此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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