近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料(liào)的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuá维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架n)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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